美团-W（3690，买入）：即时配送交易笔数增长强劲，新业务减亏明显

　　24Q1 收入和利润均超市场预期：

　　24Q1 收入达 733 亿元人民币(YoY+25%)，经营利润 52 亿元，经营利润率 7.1%，经调整净利润 75 亿元(YoY+36.4%)，经调整净利润率 10.2%，收入和利润均超市场预期。主要得益于外卖单量 28%超预期增长，以及社区团购大幅度的减亏。毛利率和研发费率持续优化，销售费率环比有所改善。费用端，公司毛利率同比提升约 1 个百分点，得益于社区团购业务的毛利率改善。销售费率为 19%，同比提升 1.2 个百分点，但环比下降 3.7 个百分点，同比上升主要由于用户补贴和营销推广活动增加，环比下降则是补贴更精细化所致。24Q1 实现经营现金流入 60 亿元，持有的现金及现金等价物和短期理财投资分别为 508 亿元和 878 亿元。

　　核心本地商业经营利润持续改善：

　　24Q1 核心本地商业收入 546 亿元(YoY+27.4%)，经营利润 97 亿元(YoY+2.7%)，经营利润率 17.8%。24Q1 实时配送交易笔数 5465 百万单(YoY+28.1%)，日均订单6000 万单。其中，美团外卖通过神抢手活动及会员补贴带动订单快速增长；美团闪购保持快速增长态势，主要得益于交易用户数的大幅增加及交易频次的快速增长，截至第一季度末，已经有 7000 家闪电仓专门为闪购用户提供，相比去年底的5000 多家，进一步提升。到店、酒店及旅游业务交易金额同比增长超 60%，年度交易用户数同比增长超过 57%，公司紧抓假期需求并不断推出高性价比产品，提升用户体验。

　　新业务亏损继续收窄，注重高质量发展：

　　24Q1 新业务收入 187 亿元(YoY+18.5%)，经营亏损同比收窄至 28 亿元，经营亏损率收窄至 14.8%。公司将持续为商户提供更多元化的营销工具及线上解决方案，为消费者提供更具性价比的产品与服务。在一季度实施组织架构调整后，公司将迭代增长模式，促进各业务之间的协同影响，促进生态系统中所有参与者的紧密合作。2024 年第一季度营业亏损同比大幅收窄,管理层相信这一趋势将持续下去，全年有望亏损 90-100 亿左右。

　　上调目标价至 135 港元，买入评级：

　　我们认为美团的优势外卖业务将会保持 70%的市场份额，处于绝对领导者地位，并可以通过后续精细化运营、减少补贴、运力结构调整和提升佣金率等方式提高单均 UE 盈利。本地生活业务，基于美团的生态优势和让利有望守住本地生活行业领导地位。综合上述观点，我们认为美团未来的利润贡献将会得到进一步释放，新业务的 ROI 逐步提升，结合目前港股互联网企业普遍估值在 10-15 倍区间，分别给予美团外卖和到店酒旅业务 24 年扣税利润的 23 倍和 15 倍 PE 估值，得出 135港元目标价，维持买入评级。

　　风险提示

　　本地生活竞争加剧、外卖盈利和新业务减亏不及预期等。