24日机构强推买入 6股极度低估

　　燕京啤酒

　　中银证券（601696）——持续推进降本增效，产品线有望多点开花

　　啤酒行业结构升级趋势不改，需求量或将持续小幅下降。燕京啤酒（000729）积极求变，新任管理层上任后“二次创业”，为公司注入成长动力。随着大单品U8的持续放量，清爽、鲜啤升级计划的推出，公司产品线有望多点开花，延续量价齐升趋势。成本端，公司持续推进降本增效，利润空间有望逐步释放。我们预计公司24-26年EPS为0.38、0.52、0.63元/股，同比+65.9%、+35.8%、+23.1%，首次覆盖给予买入评级。

　　支撑评级的要点

　　啤酒行业结构升级趋势延续，需求量或将持续小幅下降。2018年至今啤酒行业量减价增，行业利润增长由结构升级、生产效率优化双轮驱动。我们认为，虽然未来宏观环境不确定性较强，但在竞争格局改善、产能出清两大驱动结构升级的要素未发生根本性反转的情况下，啤酒行业的结构升级逻辑依然坚挺，吨价有望继续快速向上。销量端，随着人口趋势的变化，未来啤酒需求量或将持续小幅下降。

　　燕京啤酒积极求变，管理改革再次为公司注入成长动力。公司当前为北京、内蒙、广西三大区域市场内的啤酒龙头，北京市国资委、北控集团为公司的实际控股人。2022年管理层更迭后显著年轻化，更富有活力和动力。新任董事长耿超国企体制改革经验丰富，上任后在人员管理机制、薪酬激励机制、产品战略、供应链管理等方面推出了一系列改革措施，以“二次创业”的心态，通过治理机制的变革再次为公司注入成长动力。

　　产品线有望多点开花，延续量价齐升趋势。公司以“1+3”品牌战略为基，2019年顺应啤酒行业结构升级趋势，推出U8产品后，大单品快速放量至53万千升(2023年)，驱动销量、吨价快速上行。我们认为，U8产品自身的高可行性(产品力已通过漓泉1998验证、价格带符合啤酒行业升级趋势、提供更高的渠道利润)，燕京品牌在基地市场内的高认知度，公司在基地市场内成熟的渠道网络是U8成功的先决条件。新董事长上任后推动管理机制改革，激发了销售团队活力是U8销量加速向上的催化剂。展望未来，我们认为U8在已经形成强产品势能的情况下，有望持续放量，驱动公司量、价增长。与此同时，公司未来在继续推广大单品U8的同时，还将通过统一包装、调整规格的方式对清爽、鲜啤两大单品进行内部结构升级，有望贡献额外的吨价增长点。我们预计随着高价产品占比的提升、分区域进行的市场开拓，公司未来三年量、价CAGR分别有望达到+2.5%、+3%。

　　持续推进降本增效，利润空间有望逐步释放。随着啤酒行业步入存量竞争时代，主要龙头企业均经历了结构升级、降本增效的过程。燕京啤酒当前生产端人员效率显著低于同业，产能具备优化、升级潜力。我们预计在定编定岗+产能升级助力下，毛利率有望快速提升。同时随着采购策略的优化、原材料成本红利的释放，公司2024年直接材料成本降幅有望领先行业。费用端，我们预计公司出于激励员工，推广结构升级单品方面的考量，销售费用率在2024年回升后将长期企稳。公司管理费用率显著高于同业，后续优化空间较大，我们预计随着营收的提升，行政&后勤、财务人员的定编定岗，公司管理费用率有望在3年内下降2pct左右。后续随着员工遣散费释放完毕(计入管理费用)，有望释放更多利润空间。

　　估值

　　公司未来有望延续量价齐升趋势，产品的盈利能力将持续改善。在管理改革下，利润空间将持续释放。我们预计公司24-26年EPS为0.38、0.52、0.63元/股，同比+65.9%、+35.8%、+23.1%，对应24-26年PE为25.1/18.5/15.0倍，2025年相对估值处于啤酒行业可比公司中间水准，但对应净利润率仅为10.8%，长期成长潜力显著优于可比公司。首次覆盖给予买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　改革进度不及预期、大单品拓展不及预期、食品安全事件、原材料价格波动。

　　华利集团

　　天风证券——成长领先同业

　　公司发布2024年半年度业绩预告 公司24Q2收入62.9-72.1亿，同增13-30%；归母净利9.6-11.0亿，同增-1.6%-13.4%。24H1公司收入110.5-119.8亿，同增20%-30%；归母净利17.5-18.9亿，同增20-30%。 增长主要系公司与新客户的合作持续推进，且公司于主要客户的份额稳健提升。此前，随着运动品牌的产品库存趋于正常，公司订单已于23年Q4开始逐步恢复增长。 24年4-6月，丰泰收入分别同比增长4.4%/16.6%/0.8%；裕元分别同比增长2.5%/8.3%/2.9%。对比同业，华利表现相对较优，成长领先。 公司所在制鞋业属于劳动密集型产业，工厂规模较大，对劳动力需求较多，产品主要销售至欧美等海外地区。因此，公司的工厂选址会综合考虑劳动力资源、海运及物流、国际贸易环境等多方面因素。未来3-5年，公司将于印尼及越南新建数个工厂，积极扩张产能。 以优质多客户策略拓客，Nike份额保持提升 公司的客户策略是优质多客户策略，不特别限制合作的品牌数量。作为行业内质地优质的制造商，公司口碑良好，能吸引客户主动寻求合作。此外，公司工厂规模较大，承接客户时会综合考虑订单规模、未来的持续增长、双方团队的理念契合度等多方面因素。 公司Nike份额不断提升主要系公司在例行考核中的排名靠前，连续多季度获得金牌。此外，公司擅长的运动鞋品类，如慢跑鞋、时尚休闲类运动鞋，属于Nike近几年市场规模较大品类。 维持盈利预测，维持买入评级 公司加强拓展客户、持续扩张产能的同时，逐步改善运营能力，进而保持净利润的稳健增长。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为38.9/44.3/49.5亿元，EPS分别为3.3/3.8/4.2元/股，对应PE分别为17/15/14X。 风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不及预期；汇率波动风险等，业绩预告仅为初步测算，具体以公司财报为准。

　　比亚迪

　　长江证券——比亚迪（002594）出海之拉美：新能源尚处早期阶段，巴西建厂探索本土化扩张

　　需求分析：销量逐步恢复，新能源尚处于早期发展阶段

　　拉美轻型车市场销量逐步恢复，2024.1-5月需求持续增长。拉美轻型车市场2023年销量为444.4万辆，同比增长8.0%，2020年后持续恢复，但尚未恢复至2019年前水平，2024.1-5销量为178.3万辆，同比增长7.66%。拉美新能源市场高速发展，但渗透率低。拉美新能源轻型车市场2023年销量为29374辆，同比增长268.8%，2024.1-5销量36735辆，同比增长776.52%，新能源渗透率源渗透率增长至2.06%。分国家来看，拉美轻型车市场以巴西与墨西哥为主，合计占比超七成，2024.1-5月市占率合计达到81.8%。拉美主要国家发布新能源转型目标与支持政策，推动城市交通电动化发展，新能源销量主要分布于巴西、墨西哥与哥伦比亚，其中巴西新能源渗透率大幅提升，2024.1-5月巴西新能源销量达30912辆，渗透率3.53%。

　　车型需求：偏好小型、紧凑型级别，主流需求新能源普及度较低

　　从消费特征来看，拉美市场整体偏好小型、紧凑型级别与皮卡车型。2024.1-5月拉美轻型车市场中，小型轿车、紧凑型轿车分别占比18.8%/13.0%，紧凑型SUV占比21.3%，皮卡占比16.3%，以上级别合计约69.4%。巴西与墨西哥消费特征基本类似，哥伦比亚更为集中于小型轿车与紧凑型SUV，分别占比23.4%/35.7%。新能源车方面，巴西、墨西哥中大型轿车级别的新能源渗透率大幅领先，但主流需求级别的新能源普及度仍然较低。以销量最高的巴西市场来看，2024.1-5月，巴西中型轿车级别的新能源渗透率达到42.0%，中大型级别达到19.1%。

　　比亚迪竞争力：插混车型竞争力强，纯电车型发布完善产品矩阵，新车反响较好

　　在巴西市场，比亚迪布局多款热销车型，本地化建厂持续拓展当地市场。比亚迪在巴西陆续发布一系列纯电及混动车型，包括唐EV、汉EV、元PLUSEV以及宋PLUSDM-i，同时投资30亿雷亚尔，在卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体，计划年产15万辆。从竞争格局来看，巴西市场以菲亚特、大众、雪佛兰为主，当前合计占比约五成，但新能源车型供给仍然较少，比亚迪纯电车型竞争力强，插混宋Plus销量表现创记录。2024.1-5月比亚迪在巴西市场合计销量27110辆，新能源市场市占率达到87.7%，其中宋PLUS销量为8129辆，新能源市场市占率达26.3%，居于第一,纯电车型海豚/海豚mini销量为8096/7735辆，新能源市占率分别为26.2%/25.0%，分别居于第二第三。

　　投资建议：技术与产品大年基本盘稳固，出海与高端化发力迈向新巅峰

　　公司2024年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0与e4.0平台加持下，王朝海洋网主力车型将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹高端品牌车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道布局与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计2024-2026年公司归母净利润386、479、557亿元，对应PE20.0X、16.1X、13.9X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期；3、海外市场需求低于预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

　　卫星化学

　　中信建投证券——Q2业绩稳健，乙烷价格中低位运行看好公司盈利后续提升

　　核心观点 24H1卫星化学（002648）实现营收194.0亿，同比-5%，归母净利20.6亿，同比+13%；其中Q2营收106亿，同比+0.1%，环比+21%；Q2归母净利10.4亿元，同比-8%；H1毛利率为21%，同比+3pct；分产品来看，功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务收入分别为92.5/54.9/3.6/43.1亿元，同比+48%/+28%/+2%/22%。公司连云港基地等顺利完成装置例行检修，虽然检修对公司二季度经营情况有所影响，但是进一步提升装置运行效率和生产稳定性，为装置持续高质量运行提供保障。 事件 公司发布2024年中报：24H1公司实现营收194.0亿，同比-5%，归母净利20.6亿，同比+13%；其中Q2营收106亿，同比+0.1%，环比+21%；Q2归母净利10.4亿元，同比-8%简评 Q2完成例行检修，业绩整体稳健 24H1公司实现营收194.0亿，同比-5%，归母净利20.6亿，同比+13%；其中Q2营收106亿，同比+0.1%，环比+21%；Q2归母净利10.4亿元，同比-8%；H1毛利率为21%，同比+3pct；分产品来看，功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务收入分别为92.5/54.9/3.6/43.1亿元，同比+48%/+28%/+2%/22%。公司连云港基地等顺利完成装置例行检修，虽然检修对公司二季度经营情况有所影响，但是进一步提升装置运行效率和生产稳定性，为装置持续高质量运行提供保障。 乙烷价格低位运行支撑公司盈利，新项目打开长期成长 从24Q2具体产品上看，C3链：丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP粉料市场均价分别为5097、6898、6496、9248、7866元/吨，同比+6%、+4%、+9%、+7%、+6%；丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、PP粉料价差分别为782、1578、344、838元/吨，同比-14%、+12%、-35%、-6%。C2产业链：乙烷、乙烯均价分别为143、874美元/吨，同比-7%、+4%，HDPE、LDPE、EO、MEG均价分别为8450、10040、6882、4465元/吨，同比+4%、+12%、6%、+10%；乙烯价差为689美元/吨，同比+7%，HDPE、LDPE、EO、MEG价差分别为1282、2872、1434、3013元/吨，同比-13%、+26%、+2%、+17%。其中，24Q2乙烷均价为20美分/加仑，折146美元/吨，7月中旬以来，乙烷价格在17美分/加仑上下波动，维持中低位；Q2布油均价85美元/桶，7月以来也在80美元以上运行，油气价差支撑公司C2链盈利，看好例行检修结束后Q3稳定生产下带来的盈利中枢提升。此外，公司规划266亿建设的α-烯烃综合利用项目开工建设，将支撑公司产能规模进一步提升，并延链补链，打开长期成长空间。 风险提示：(1)C2产业链二阶段新增项目爬坡进度不及预期，后续规划苯乙烯、乙醇胺以及丁辛醇等新增产能建设及产能爬坡进展不及预期；(2)乙烷、丙烷等主要原材料价格上涨，增加企业成本压力进而压缩盈利空间；(3)行业竞争格局变化以及聚烯烃、丙烯酸及酯等主要产品下游需求不及预期，影响公司产品销售。(4)全球经济下行：石化、轻烃一体化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。 盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为60.9、72.6、95.7亿元，EPS分别为1.8元，2.2元、2.8元；对应PE分别为9.9X、8.3X和6.3X。

　　中际旭创

　　中信建投证券——业绩高速增长，高速光模块需求持续强劲

　　核心观点 24H1公司净利润保持高速增长，按照预告中值，24H1公司归母净利润为23.25亿元，同比增长279%。2024上半年公司目前的主力产品800G/400G光模块年实现快速增长，公司产品结构持续优化，高端产品的销售收入占比高，带动公司营业收入和净利润大幅增长。近几个季度，北美云厂商单季度资本开支持续处于高位。随着明年800G光模块需求继续超市场预期，1.6T光模块需求快速释放，英伟达Rubin系列GPU加速3.2T光模块的落地，公司作为行业内头部厂商，业绩有望持续高增。 事件 公司发布2024半年度业绩预告，2024上半年，公司预计实现归母净利润21.5-25亿元，同比+250.3%-307.33%，预计实现扣非后的归母净利润21-24.5亿元，同比+260.13%-320.15%。 简评 1、业绩保持高增态势，持续受益AI快速发展。 2024上半年，公司预计实现归母净利润为21.5-25亿元，同比增长250.3%-307.33%。按照预告中值，24H1公司归母净利润为23.25亿元，同比增长279%。按季度算，预计24Q2单季度归母净利润11.41-14.91亿元，同比增长214%-310%，环比增长13%-48%，预告中值为13.16亿元，同比增长262%，环比增长30%。2024上半年，公司在对限制性股票激励计划、员工持股计划等事项确认股权激励费用，导致归属于上市公司净利润减少约9100万元；政府补助和投资收益增加归属于上市公司的净利润2600万元左右。 我们认为，2024上半年公司目前的主力产品800G/400G光模块年实现快速增长，公司产品结构持续优化，高端产品的销售收入占比高，带动公司营业收入和净利润大幅增长，同时，随着明年800G光模块需求继续超市场预期，1.6T光模块需求快速释放，公司作为行业内头部厂商，业绩有望持续高增。 2、800G需求持续超预期，1.6T需求有望快速释放。 AIGC的快速发展带来了算力的爆发性需求，网络在整个AI数据中心的作用愈发重要，可以显著提升算力的效率。800G光模块需求保持强劲，预计2025年仍然保持较高的增速，且下游需求厂商为海外科技巨头厂商。近几个季度，北美云厂商单季度资本开支持续处于高位。2023Q4和2024Q1，北美四家云厂商的资本开支总计分别为430.07亿美元和442.89亿美元，分别同比增长8.87%和30.47%(其中，23Q3同比-5.90%)，分别环比增长16.25%和2.98%。随着英伟达BlackwellGPU的产能逐步释放，配套的1.6T光模块等网络硬件需求有望快速提升。同时，按照英伟达1-2年升级一代GPU和网络硬件的节奏下，预计3.2T光模块的出货节奏也将显著加快。公司作为行业里头部厂商，有望充分受益。 3、盈利预测与投资建议：公司是全球领先的光模块厂商，在多个领域均具有较强的竞争力，多款产品实现批量化出货。公司与北美云厂商保持了深度合作关系，针对客户需求进行研发，取得了先发优势和较高的市场份额。 在巩固数通市场领先地位的同时，公司在电信市场和相干市场亦有较好表现。公司在行业前沿领域及新兴领域也重点布局，包括硅光技术、CPO技术和激光雷达产品，以确保未来的竞争力。以ChatGPT为代表的AIGC技术高速发展，有望显著拉动网络侧光模块的需求。同时，1.6T光模块有望加速产业化，2025年及以后需求可期。 我们预计公司2024-2026年收入分别为253.77亿元、395.51亿元和491.96亿元，归母净利润分别为54.78亿元、亿元、97.39亿元和128.52亿元，当前市值对应PE28、16和12，维持“买入”评级。 风险分析 AI发展不及预期，比如没有AI爆款应用，则对光模块等算力硬件的持续需求将产生影响；汇率波动影响超预期；北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，存在云厂商资本开支不及预期的风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；国际环境变化，公司作为全球光模块行业的龙头，如果供应链受限，存在业绩受到较大影响的风险；CPO对光模块产业形成负面影响。

　　天孚通信

　　中信建投证券——AI需求强劲，高速光器件产品持续受益

　　核心观点 公司预计2024上半年实现归母净利润6.30-6.77亿元，同比增长167%-187%，中值为6.54亿元，同比增长177%。得益于人工智能的快速发展，算力需求爆发式增长，全球数据中心建设节奏加快，对于高速光器件的需求也保持快速增长。公司800G高速光器件产品具备较强的竞争力，与海外科技巨头公司保持深度绑定，随着1.6T光引擎的需求逐步释放，公司业绩有望进一步提升。同时在CPO等前沿领域，光器件的应用场景将从光模块拓展至芯片间互联，比如OpticalI/O产品，市场空间广阔，公司布局光互连产品多年，有望核心受益。 事件 公司发布2024年中报预告，预计2024上半年实现归母净利润6.30-6.77亿元，同比增长167%-187%；实现扣非归母净利润6.17-6.64亿元，同比增长173.56%-194.48%。 简评 1、业绩持续高增，高速率产品需求受益于AI快速发展。 公司预计2024上半年实现归母净利润6.30-6.77亿元，同比增长167%-187%，中值为6.54亿元，同比增长177%；实现扣非归母净利润6.17-6.64亿元，同比增长173.56%-194.48%。单季度来看，预计24Q2实现归母净利润3.51-3.98亿元，同比增长144%-177%，环比增长26%-43%，中值为3.75亿元，同比增长161%，环比增长35%。 我们认为，得益于人工智能的快速发展，算力需求爆发式增长，全球数据中心建设节奏加快，对于高速光器件的需求也保持快速增长。公司作为全球领先的光器件供应商，有源光引擎产品及无源光器件产品持续受益。公司800G高速光器件产品具备较强的竞争力，与海外科技巨头公司保持深度绑定，随着1.6T光引擎的需求逐步释放，公司业绩有望进一步提升。同时在CPO等前沿领域，光器件的应用场景将从光模块拓展至芯片间互联，比如OpticalI/O产品，市场空间广阔，公司布局光互连产品多年，有望核心受益。 2、北美云厂商资本开支维持高位，英伟达算力平台升级加快。 2024Q1，亚马逊的资本开支为149.25亿美元，微软为109.52亿美元，谷歌为120.12亿美元，Meta为64.00亿美元，分别同比+5.05%、+65.76%、+91.00%和-6.46%。值得一提的是，微软连续三个季度单季度的资本开支同比增速超50%； 谷歌连续两个季度同比增速超40%；而亚马逊的资本开支在连续五个季度同比下降后首次出现增长。2024年6月，英伟达在Computex大会上推出了自己的算力产品升级路线图。公司预计接下来每1-2年升级一次产品，其中网络产品，包括网卡和交换机已经NVLink的带宽两年翻一倍，节奏相比较云计算市场大大加快。公司作为海外科技巨头的核心供应商，在产品升级迭代加速的背景下，通过提供具备竞争力的产品和整体解决方案，配套客户的算力芯片产品，有望充分受益于AI浪潮带来的爆发式需求。 3、盈利预测与投资建议：公司是国内光通信行业上游的头部企业，定位于全球领先的光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，400G及800G等高速产品居于行业内领先水平。北极光电转产稳步推进，盈利质量有望提升。激光雷达业务在产品的品类和客户侧均有望取得突破，业绩贡献进一步提升。此外，公司的传统光通信业务将保持稳定增长。AIGC提振数通光模块市场景气度，训练和推理侧需求均保持强劲，公司作为光通信上游龙头厂商，800G等高速光引擎和光器件实现量产，同时积极布局1.6T等高速产品。我们预计公司2024-2026年收入分别为38.45亿元、53.63亿元、74.41亿元，归母净利润分别为14.11亿元、19.53亿元、26.87亿元，对应PE分别为36X、26X和19X，维持“买入”评级。