22日机构强推买入 6股极度低估

　　华利集团

　　浙商证券——点评报告：24H1预告业绩符合预期，利润率保持平稳

　　投资要点 24H1收入稳健增长，符合预期 公司发布24中期业绩预告：预计24H1实现收入110.5~119.8亿元，同比增长20%~30%；预计24Q2实现收入62.9~72.1亿元，同比增长13%~30%。 随着运动品牌库存趋于正常，公司订单于23Q4起逐步恢复增长，24H1随着新客户合作推进以及主要客户份额稳健提升，收入同比增长符合预期。 利润率保持平稳，单Q2增速回落系基数原因 预计24H1实现归母净利润17.5~18.9亿元，同比增长20%~30%，扣非后归母净利润17.2~18.7亿元，同比增长20%~30%；预计24Q2实现归母净利润9.6~11.1亿元，同比-2%~+13%，扣非后归母净利润9.5~10.9亿元，同比-2%~+13%。 整体24H1利润增速区间与收入一致，利润率保持平稳，其中单Q2利润增速环比回落，我们预计主要系去年Q2绩效薪酬减少及汇兑收益增厚导致利润基数较高。 当前排产饱满，年内新工厂将陆续投产爬坡 根据公司公告，目前各工厂产能排产较为紧张，员工加班时间及产能利用率均高于去年，运营效率持续改善。 新产能方面，印尼新工厂已于24H1开始出货，年内预计还将投产一家越南的鞋面鞋底等半成品工厂，同时员工招聘力度将加强。未来3-5年，公司将在印尼及越南新建数个工厂。 盈利预测及投资建议 公司大客户成长稳健、新客户逐步放量、产能储备充足，精细化管理下盈利能力高度稳健。24H1业绩预告符合预期，我们维持全年盈利预测，预计24-26年实现收入239/275/315亿元，同比+19%/15%/15%，归母净利润38.7/44.5/51.0亿元，同比+21%/15%/15%，对应PE18/16/14倍，公司壁垒突出，成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示：汇率大幅波动，海外消费需求不及预期，越南税收政策变化

　　比亚迪

　　长江证券——出口之东南亚：泰国工厂投产加速本地化扩张，市场份额跻身前列

　　引言：从大巴到乘用车，比亚迪（002594）加速海外布局 比亚迪已依靠纯电大巴进入海外市场，随着新能源乘用车实力崛起，公司逐步将乘用车业务拓展至海外，选择与全球各区域经销商进行合作并探索本土化扩张，加速海外布局。2022年下半年起公司出口量快速增长，2023年全年比亚迪出口销量24.3万辆，同比增长334.2%，2024年1-6月比亚迪出口销量20.3万辆，同比提升173.8%。 东南亚需求分析：车市快速恢复，泰国积极推进汽车产业电动化转型 东南亚轻型车市场逐步恢复至2019年前规模，新能源销量快速增长，但渗透率仍较低。2023年东南亚轻型车市场销量271.0万辆，同比增长3.2%逐步恢复至2019年前销量水平。2024年1-5月销量97.5万辆，同比下降11.4%，略有波动，新能源渗透率约5.0%。泰国新能源起步相对较快，20241-5月销量20.1万辆，同比-11.6%，新能源渗透率约为17.2%，其他主力市场印尼、马来西亚的渗透率仍不足5%。泰国政府积极推进电动化转型，目标打造东南亚电动汽车制造中心和出口基地，中国品牌紧抓机遇，多以设厂方式布局泰国，辐射东南亚市场。 东南亚车型需求：各国细分市场存在差异，泰国紧凑型需求更为突出 从消费特征来看，东南亚市场各国级别偏好有所不同，泰国紧凑型需求更为突出。1)以印尼、菲律宾、越南为代表的国家MPV占比较高，2024年1-5月印尼MPV占比达到41.8%，菲律宾、越南分别为28.9%/22.1%。2)以泰国、马来西亚为代表的国家偏低级别的车型需求突出，泰国紧凑型轿车、紧凑型SUV占比分别为29.3%/26.6%，合计达55.9%。结合新能源渗透率来看，泰国市场中型及以上新能源渗透率领先，紧凑型轿车的新能源渗透率仍有较大提升空间。2024年1-5月中型、中大型、大型轿车以及中大型SUV的新能源渗透率分别为63.3%/49.9%/58.7%/41.9%，大幅领先于泰国市场整体水平。 比亚迪竞争力：泰国市场份额跻身前列，加速深化本土化扩张 比亚迪与当地经销商开展合作、全资投建首个海外乘用车工厂，比亚迪加速泰国市场布局。比亚迪泰国工厂已于2024年7月4日开始投产，年产约15万辆，生产的车型投放泰国本土市场，并辐射周边东盟国家及其他地区。从竞争格局来看，东南亚市场以日系车为主，泰国市场丰田、本田份额较高，但2024年比亚迪已凭借多款车型跻身前十。在泰国新能源方面，中国品牌领先，比亚迪海豚居于第一。20241-5月比亚迪销量为12800辆，市占率分别为37.1%，比亚迪海豚和海豹20241-5月销量分别为5640/4021辆，市占率分别为16.4%/11.7%。 投资建议：技术与产品大年基本盘稳固，出海与高端化发力迈向新巅峰 公司2024年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0与e4.0平台加持下，王朝海洋网主力车型将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹高端品牌车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道布局与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计2024-2026年公司归母净利润386、479、557亿元，对应PE19.7X、15.9X、13.7X，维持“买入”评级。 风险提示 1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期；3、海外市场需求低于预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

　　中国中免

　　长江证券——2024年半年度业绩快报点评：海南逆势提份额，口岸盈利改善

　　事件描述 2024年上半年：营业收入预计为312.65亿元，同比下降12.81%；归母净利润预计为32.88亿元，同比下降14.94%；扣非归母净利润预计为32.46亿元，同比下降15.79%。 单二季度：营业收入预计为124.58亿元，同比下降17.44%；归母净利润预计为9.82亿元，同比下降37.28%；扣非归母净利润预计为9.47亿元，同比下降39.26%。 事件评论 海南离岛免税，量价承压，公司精益运营，逆势提升市场份额。2024年4-5月份，海口海关口径，离岛免税销售额同比分别-44.5%和-38.3%，量价拆分，均有承压，其中价格压力更甚，4-5月，购物人次分别同比-23.7%和-16.0%，客单价分别同比-27.3%和-26.6%。进一步细拆，量的角度，海南4-5月份接待游客量增长发力，分别同比-3%和-3%，叠加购物转化率走低至9%和6%(2023年4-5月分别为12%和11%)，二者共同导致购物人次下滑；客单价方面，或与消费群体的结构性变化，消费心理更谨慎有关。尽管如此，上市公司不断努力在服务、管理、价值创造等方面创建标杆，推动经营和服务水平的全面系统提升，实现了市场份额的稳健提升。 机场口岸客流恢复，销售额快速增长，盈利能力显著改善。受益于国际航班、客流的不断恢复，公司境内出入境免税门店收入同比增长超过100%，且盈利能力持续改善。其中北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过200%，上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入增长近1倍，净利润均实现大幅增长。 产品结构、门店业态收入结构优化，带动公司盈利能力改善。2024年上半年，公司主营业务毛利率32.94%，同比提升2.62个百分点，其中，第二季度主营业务毛利率为33.29%，同比提升0.82个百分点，环比提升0.59个百分点，公司主营业务毛利率持续改善。 积极争取增量口岸经营权，拓展境内境外布局。境内口岸方面，公司中标广州白云国际机场T1航站楼出境免税店、昆明长水国际机场出境免税店经营权；推进海外布局方面，公司旗下爱达魔都号邮轮免税店开业、新加坡樟宜机场麒麟(Qeelin)精品店开业，中标新加坡樟宜机场MCM精品店、香港国际机场麒麟精品店经营权。 展望后市，海南市场进入经营淡季，此外，顾及2025年海南封关的不确定性，市场情绪或将承压；中长期经营优势保驾护航，公司有望凭借规模化采购，渠道位置的先发优势，产品多元化升级等实现稳健增长。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为73、84、100亿，对应当前股价的PE分别为20、17、15X，维持“买入”评级。 风险提示 1、机场口岸店客流和销售额恢复不及预期；2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期；3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期；4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。

　　卫星化学

　　东北证券——Q2业绩环比略增，α-烯烃新材料项目正式开工

　　公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入194.00亿元(同比-4.59%，环比-9.65%)，归母净利润20.56亿元(同比+12.51%，环比-30.22%)，扣非归母净利润22.34亿元(同比+14.46%，环比-17.85%)；其中，2024Q2公司实现营业收入105.96亿元(同比-2.53%，环比+20.34%)，归母净利润10.33亿元(同比-8.51%，环比+1.06%),扣非归母净利润11.71亿元(同比-0.23%，环比+10.19%)。

　　C2价差扩大提升盈利能力，完成装置检修优化效率成本。C2方面，2023年下半年以来乙烷价格持续回落，根据Bloomberg数据，2024H1乙烷MB均价为142.53美元/吨(同比-15.82%，环比-26.53%)，油价支撑下我们测算上半年乙烯-乙烷价差扩大至3513元/吨(同比+525元/吨，环比+1018元/吨)。公司一套乙烯装置在平稳运行长达3年后于二季度进行了46天左右的检修，因此连云港石化上半年实现净利润同比下滑约10.35%至12.31亿元，检修后预计公司一套乙烯装置运行效率提升，生产成本降低。C3方面，我们测算上半年PDH价差约为520元/吨(同比-209元/吨，环比-876元/吨)，公司于6月完成了年产32万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯装置的例行检修及部分工艺升级改造工作，预计装置将进一步优化。综合来看，在公司C2业务拉动下，2024H1公司实现销售毛利率21.08%，同比+3.57pct，实现销售净利率10.58%，同比+1.38pct。

　　产能稳步持续推进，成长空间再打开。C2方面，公司在连云港徐圩新区投资建设的国内首个α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于6月24日正式启动建设，向下游延伸布局高端聚烯烃(mPE)、聚乙烯弹性体、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等产能，预计未来两年陆续投产，实现高端进口产品的国产替代。C3方面，7月16日，公司平湖基地年产80万吨多碳醇项目投产，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。此外，公司26万吨高分子乳液项目预计2024年建成投产，15万吨SAP项目预计2025年建成投产，与SK合作的国内首个EAA项目一期4万吨也将于2024年投产，产能持续推进，预计公司盈利将稳步增长。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级：我们维持原先盈利预测，预计公司24-26年营收为450/506/646亿元，同比+8.48%/+12.33%/+27.79%，归母净利润为56/66/87亿元，同比+16.63%/+17.54%/+33.13%，对应PE分别为11X/9X/7X，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，产能进度不及预期，下游需求不及预期

　　牧原股份

　　广发证券——上半年生猪出栏同比增长7%，母猪存栏规模稳步扩大

　　6月生猪出栏量有所调整，仔猪销售量继续回落。公司披露6月生猪销售情况简报，6月销售生猪506.8万头，环比减少13.5%，同比减少4.6%，出栏量有所调整主要由于仔猪销量减少以及23Q3母猪存栏量有所调整；6月实现销售收入107.1亿元，同比增长23.26%。其中，公司6月商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为443/57/7万头，仔猪销售占比为11.2%，较5月减少3.9pct，近期仔猪价格有所回落，公司仔猪销售量继续减少。6月公司商品猪销售均价为17.73元/公斤；测算出栏均重为119.19公斤。1-6月，公司累计销售生猪3238.8万头，同比增长7.02%；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为2898/309/31万头。

　　母猪产能保持稳步增长，养殖成本继续下行。据公司销售简报，截至24年6月，公司能繁母猪存栏量为330.9万头，较3月底增长5.3%，同比增长9.1%，公司母猪产能保持稳步增长，有效支撑未来出栏增长。此外，公司生猪健康管理、疫病净化效率持续提升，养殖成绩有望不断改善，据投资者关系活动记录表，5月公司PSY为26-27头，养殖完全成本降至14.3元/公斤，24年底养殖完全成本目标为13元/公斤。

　　猪价与成本“剪刀差”扩大，看好养殖利润超预期。据国家统计局数据，当前行业生猪存栏处于2021年来最低水平。随着供给下滑及需求季节性回暖，3季度猪价有望继续上行。受益前期原材料价格下行及防疫效率提升，2季度后出栏成本进入快速下降通道。生猪企业有望充分受益猪价与成本之间“剪刀差”扩大，行业盈利水平有望超市场预期。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-26年公司EPS分别为2.61、3.97、4.96元/股，维持合理价值57.31元/股的判断不变，对应24年PE估值22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等。

　　金山办公

　　广发证券——Q3整体收入表现较好，关注其持续性

　　公司披露2021年三季报。21年前三季度业绩：营业总收入23.72亿元，同比增加57.82%；归母净利润为8.48亿元，同比增长42.4%；扣非净利润为7.03亿元，同比增长78.2%。

　　1.办公软件授权业务Q3单季度收入3.55亿元，同比+41.2%，该业务收入主要包括信创相关业务收入以及公司在国内大中型政企客户市场的收入，我们判断，一方面，信创相关业务对公司Q3收入应有较大程度增厚，而另一方面，考虑到大中型政企客户全年采购的季节性因素，该部分收入也应有所表现。2.办公服务订阅业务Q3单季度收入3.89亿元，同比+56.1%。

　　从Q3单季度看，整体上，公司费用控制相关措施效果较好。而管理费用的较高增长或主要受21年6月的股权激励影响，剔除该因素，测算21Q3单季度管理费用与20Q3基本持平。

　　截至Q3，合同负债11.94亿元，季度环比增速(+13.6%)较21Q2(+20.4%)有所回落。Q2合同负债环比快速增长或与Q2的较高强度销售投入有关，而二季度末较高的合同负债也为Q3办公服务订阅业务的快速增长奠定了基础。

　　公司主要产品月活环比增速约+4.0%，略高于PC版月活环比增速(+3.5%)，略低于移动版月活环比增速(+5.1%)。一方面，单季度Q3的月活环比增速较Q2有一定程度提升，关注其持续性；另一方面，当前体量下，PC版月活的更高增速对公司付费用户数的增长应更重要。

　　盈利预测与投资建议。预计公司21-23年归母净利润分别为11.10亿元、14.83亿元、19.24亿元。我们维持公司合理价值约359.67元/股的判断，维持“增持”评级。

　　风险提示。市场化的企业端需求培育周期相对较长；大型政企市场需求释放的节奏和可持续性；个人用户的转化率节奏与ARPU值空间。