古中人：澳优乳业表现料胜行业 海通目标价3.1港元

　　经过近年的一连串策略性调整后，从近期的零售渠道调研中，看到了澳优乳业(1717)已重拾稳健的增长动力，预期2024年上半年的整体表现有望优于行业平均水平。海通国际在近日发表的研报中指出，根据其渠道调研数据显示，2024年行业价格竞争走向缓和，受益于各家厂商积极控制价盘，主流产品价格实现环比上行，且预计澳优乳业的表现有望好于行业，2024年上半年收入端可实现中单位数增长。

　　按海通国际团队的市场调研反馈，2024年上半年的中国婴配奶粉行业收入规模跌幅较2023年的跌势环比缩窄，行业边际有所改善。澳优乳业的两大核心业务，包括配方羊奶粉及配方牛奶粉。于2024年上半年，羊奶粉在同比低基数上料有高单位数增长(2023年上半年去库存下滑13.3%)，而牛奶粉则在高基数上或有低单位数下滑(2023年上半年同比增长2.4%。2023年下半年因去库存下滑23.1%)，因此，整体预计公司2024年上半年收入有中单位数增长。

　　众所周知，澳优为全球羊奶粉行业的龙头企业，在国内市场更是具有显著的超前地位，随著羊奶粉实现恢复性增长，以及公司于2024年1月进入美国等海外市场，海外羊奶粉实现高增长可期。预料羊奶粉业务于今年的表现优秀。

　　随著羊奶粉业务的强劲表现，预计2024年上半年利润环比2023年下半年将实现大幅改善，全年利润恢复可期。2023年上半年利润基数较高，毛利率表现较好且有政府补助等一次性项目影响；而2023年下半年因公司去库存，毛利率环比显著走低，公司出现小幅亏损。受益于价盘控制、毛利率环比修复，2024年上半年公司利润将较2023年下半年大幅改善，虽然同比表现或有所承压，或有双位数跌幅，主要由于2023年上半年高基数，而2024年上半年仍有一次性费用等影响，但环比2023年下半年增长将极为显著。同时海通国际预计在行业竞争放缓的大背景下，2024年全年毛利率将有2至3个百分点上行，较2023年毛利率下行约5个百分点明显有所改善。全年毛利率或达到40%以上。

　　此外，公司费用管控持续较好，预计全年销售费用率在低基数上小幅上行，但行政及研发费用率保持平稳，因此全年净利率有提升。

　　展望未来，公司年度计划正稳步推进，优于行业表现积极作为。行业经过2022-2023年两年去库存阶段，龙头厂商保利润诉求加强，纷纷以提价、打击低价窜货等方式稳定价盘。公司2024年已到底部修复期，2024年上半年持续积极作为，稳步推进年度计划，业绩效果明显。综合上述各因素，海通国际料公司2024年收入可实现中高单位数增长，利润回到接近3亿水平。

　　根据国家统计局数据，2023年中国新生人口902万，2024年样本建档数据显示有增长，市场普通认为今年新生儿数量在筑底后存在边际向上可能性，随著需求边际走好，行业竞争将有所改善，业内公司业绩修复。海通国际给予公司目标价为3.1港元，维持“优于大市”评级。