美股新高资金逆势出逃 波动性风险是否正在靠近

　　过去一周，美股在迈向新高的道路上发生了微妙变化，通胀压力缓解令降息预期继续升温，部分科技权重股有获利回吐的迹象，资金转向前期表现落后的周期股、小盘股等，资金也在财报季开始之际保持谨慎。

　　随着接下来业绩披露期和美联储议息会议窗口期重叠，成长股能否企稳将成为关键。

　　9月降息被充分定价

　　作为上周最受关注的指标，美国6月消费者物价指数（CPI）好于预期，环比意外下滑0.1%，这是自2020年5月以来的首次下跌。剔除食品和能源的核心CPI率连续第二个月仅上涨0.1%，同比增速回落至3.3%。

　　这也让美联储政策转向的预期再次升温。美联储主席鲍威尔近日在出席国会半年度货币政策报告听证会时指出，美国的通胀似乎有所改善，更多好的数据将加强潜在货币政策宽松的理由。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示， 随着燃料、食品和包括住房在内的一系列其他商品的价格下跌，物价压力进一步减轻，6月CPI也指向就联系美联储首选通胀指标PCE也将表现出色，即通胀正在可持续地朝着美联储2%的目标发展。

　　与此同时，经济降温的迹象也有助于物价压力的释放。近期美国就业市场有松动迹象，失业金申请人数有走高趋势。密歇根大学7月份消费者信心降至八个月低点，一年期通胀预期回落0.1个百分点至2.9%。

　　降息预期令中长期美债收益率持续承压下行。与利率预期关联密切的2年期美债收益率周跌13.9个基点至4.46%，近三周下跌26.8个基点，相当于1次降息空间，基准10年期美债周跌8.5个基点至4.187%，创四个月新低。联邦基金利率期货显示，9月降息的概率升至90%以上，年内降息两次也接近完全定价。

　　投行BMO资本市场美国利率策略主管林根（Ian Lyngen）认为， 数据强化了鲍威尔的鸽派信息，并证实了美联储收紧政策立场正在对消费者价格通胀造成压力，为美联储在9月开始降息做好了准备。

　　施瓦茨对第一财经表示，在他看来，在触发降息之前，美联储可能还需要几份通胀可持续发展的证据，“由于不利的基数效应，同比趋势可能无法提供更多的支持。但核心CPI如果能像过去两个月的情况一样，保持0.1%-0.2%的环比月度变化，应该足以说服美联储在9月之前决定好采取行动，特别是就业市场延续通胀降温的趋势的情况下。”

　　市场风格有所变化

　　受近期就业和通胀数据提振，美联储降息预期刺激风险偏好，美国三大股指上周联袂创下历史新高，其中道指尾盘重新站上40000点里程碑。

　　然而前期表现强势的科技板块波动有所加剧。上周四，包括英伟达、苹果、微软在内的科技七巨头全线下挫超2%，单日市值共计蒸发超过6000亿美元。道琼斯市场数据显示，这刷新了2012年Meta上市以来的历史纪录。

　　在权重板块遭遇抛售的同时，建筑商等将从较低利率中受益的板块成为了投资者的新宠。美国机构经纪商JonesTrading CMT首席市场策略师奥鲁克（Mike O'Rourke）写道：“科技板块对利率表现出高度的不敏感，投资者认为不会成为新宽松政策的最大受益者。”

　　与此同时，小盘股罗素2000指数也升至了2022年以来的最高点，标普400中盘指数也在7月伊始表现不俗。这两个指数今年都落后于标普500指数。投资公司Carson Group首席市场策略师德特里克（Ryan Detrick）对于市场变化分析称，中小盘股的轮换仍在继续，这总体上是一个积极的信号。

　　资金流向也一定程度上体现了近期市场的变化。美股基金上周遭遇近三周来首次净卖出，市场在财报季前夕选择谨慎和获利回吐。伦交所（LSEG）向第一财经记者提供的数据显示，上周投资者累计抛售35.7亿美元的美国股票基金，其中从大盘股基金中撤出了32.4亿美元，显示抛售压力的出现。

　　嘉信理财在市场展望中写道，6月CPI报告为美联储9月份降息奠定了基础，市场对利率敏感领域的轮换似乎已经开始。科技股的调整并非意外，在上半周继续上攻后，个股和板块进一步出现技术指标超买的情况，美债收益率下滑并没有刺激资金回流成长股，而是转向了其他利率敏感板块。

　　该机构认为，虽然降息被定价，最近市场向“价值”转变的持续性有待观察。随着股市处于历史高点，估值被大幅推高，而经济衰退的可能性仍然存在，投资者是否过于关注利率政策的轨迹，而没有充分关注当前的风险/回报动态？需要注意的是，成长股调整可能并不充分，未来一周，阿斯麦、台积电和奈飞的盈利报告将陆续公布，科技行业无疑将迎来新一轮波动，需要防范再次利好兑现的调整压力。