开源证券：预计产品迭代、品类创新、渠道优化持续驱动波司登(03998)增长 维持“买入”评级

　　维持波司登(03998)“买入”评级，羽绒服龙头地位稳固，预计产品迭代、品类创新、渠道优化持续驱动增长，短期股价受配售影响，长期基本面趋势不改，预计2025-2027年归母净利润36.2/41.7/47.7亿元，对应EPS为0.3/0.4/0.4元。波司登亮相“新生万物巴黎展”，融合非遗魅力展现中国品牌新高度，坚定文化自信、品牌自强，坚持以匠心铸就品质，以创新引领潮流。 报告主要观点如下：

　　大股东配售4亿股，有利于优化股东结构，募资用于非上市集团贷款及慈善

　　创始人、董事局主席及控股股东高德康先生将按每股4.31港元(较2024年7月2日收盘价4.77港元折价9.6%)配售现有股份4亿股，预计配售将于7月5日完成，锁定期一年。配售原因主要系优化公司股东结构释放流动性并引入更多优质境内外投资者，截至2023年9月，高德康先生持股68.13%，股权较为集中，本次配售募得资金主要用于偿还非上市集团的银行贷款和用于慈善公益事业。

　　长期基本面向好趋势不改，维持高分红比例

　　主品牌以创新产品驱动增长，FY2024轻薄羽系列销售额突破30亿元、防晒销售额约5亿元、冲锋衣羽绒服销售额约6亿元(非财报口径)，FY2025防晒新品市场反馈积极、轻薄羽及厚羽绒订货会均顺利进行，基本面向好。此外，公司FY2024全年派息81.1%，FY2022-FY2024平均派息比例81.6%，7月3日收盘价对应的股息率6.2%，股息率处于较高水平，具备吸引力。