机构：港股估值在全球具有明显比较优势

　　核心观点

　　美股：预计三季度或有回调，但站在周期视角纳斯达克依然有空间。上半年全球经济增速调升，美联储也逐步提升了对2024年经济表现的预测。尽管从年初的降息6-7次共识到目前的1次，但美股市场的上行并未受到降息节奏的影响，其缘由是业绩较好。短期看，我们判断三季度美股将会回调，理由市场需要一点时间吸收业绩增速放缓的影响；从长期看，这个回调不会终结上涨的趋势。我们将本轮周期称作“科技周期下半场”中的基钦周期，科技股上行的幅度一般更大，在标普与纳指之间，我们更倾向于加仓回调中的纳指。此外，我们认为美债券的低点已现，预计下半年债券收益率中枢在4.20-4.30左右，极值在4.0。

　　国内：各行业景气度依此恢复。由于目前PPI尚未转正，因此大多数行业的业绩未能上修。我们应关注PPI转正的次序：率先转正的主要是有色、石油、黑色金属以及部分中游制造业，是相对景气的行业；其次是铁路、酒/饮料、化学纤维、纺织、专用设、仪器仪表、医药、通用设备等，这些是次一批复苏的；恢复时间可能要等到四季度观察的是煤炭、非金属矿物、造纸几个行业；此外，从业绩修正与全球估值比较的角度，目前上证50、红利指数、沪深300更有优势。

　　港股：港股估值在全球具有明显比较优势。港股在今年上半年触底反弹原因是多方面的：一是指数估值足够低，在全球比较中有显著的优势；二是港股通中位数估值低，这表明中小市值标的下跌幅度也很有限；三是恒生科技的前瞻业绩创了新高，对港股的业绩形成了支撑；四是有更多的行业在上半年业绩实现了上修。考虑到目前PPI转正尚需时间，我们估计港股大概率沿着底部逐步抬高的路径去修复。并测算在本轮扩张期结束时，恒生指数将回到20500-21500点区间。在18000点以下逐步加仓港股，而不必要着眼于突破加仓，可能是较为稳妥的投资方式。

　　行业方面：1、在PPI未回零前，预计低估值投资依然主导市场。因此银行、资源品、公用事业、电信运营商依然是最重要的组合仓位；2、出海组合。我们在此前发布过出海组合名单，预计这些组合的二季度业绩依然具有比较明显的比较优势；3、恒生科技的业绩较好，但估值在同类板块中较高，因此应考虑回调买入原则，考虑到过去3年的估值极值在15倍PE，因此可考虑20倍或以下加仓较为安全；4、业绩上修且估值便宜的：由于上半年业绩上修并不主导股价，因此在跟踪业绩的同时应该给定估值约束（参见报告名单）；5、ROE选股模型中的组合名单：我们的ROE组合名单中有三种策略，进攻、全天候、防御名单，在PPI转正前可优先考虑全天候与防御策略名单。

　　（文章来源：国信证券）