美股新股解读|低价换量致毛利率明显下滑，商业化提速的联掌门户（LZMH.US）仍未盈利

　　华尔街是否会为联掌门户智慧社区的宏大叙事买单？

　　分众传媒(002027.SZ)以电梯为媒介开辟了品牌投放的新战场，并逐渐发展成为了电梯传媒的龙头企业。而今，一家商业模式与分众传媒类似，以门禁广告为主要收入的企业开启了赴美上市征程。

　　智通财经APP了解到，在2023年12月22日首次向SEC递交公开版的招股说明书后，联掌门户于6月11日对招股书进行了第二次更新，持续推进公司的IPO步伐。

　　据最新版招股书显示，联掌门户申请以“LZMH”为代码在纳斯达克上市，发行规模及价格区间暂时公布。联掌门户表示，此次IPO所募集资金将用于跨渠道广告投放能力的研发、门禁监视器及物联网技术的研发、国际扩展、战略收购、招募商家营销及企业一般资金用途。

　　值得注意的是，与分众传媒租赁电梯作为广告媒介不同，联掌门户是通过自身安装的智慧门禁屏幕及系统来作为广告载体，因此联掌门户对自身的定位是智慧社区全场景运营商，而非是分众传媒那样的广告公司，其致力于以物联网定义新时代下的“未来社区”。

　　显然，联掌门户与分众传媒即有类似亦有明显的不同，那么华尔街是否会为联掌门户智慧社区的宏大叙事买单？这或许还需回到公司的基本面上来。

　　户外广告+本地生活收入占比高达95%

　　成立于2014年的联掌门户，其通过安装门禁屏幕的方式，迅速抢占社区入口，运用该入口采集数据、发布信息、从而营造一个以智能硬件屏幕为中枢的社区互动环境。

　　据公司官网显示，联掌门户目前已有7寸、8寸、10寸、18.5寸、22寸的多类型的智慧门禁产品，公司通过门禁监控和供应商提供的SaaS平台，为客户提供智能社区楼宇入口和安全管理系统，这便是联掌门户的智能社区业务。

　　联掌门户主要通过以下几种方式销售自己的智能门禁和安全管理系统：其一是直接销售硬件和/或软件;其二是将整个系统作为交钥匙项目出售;其三是与第三方个人或小企业等城市合作伙伴合作;其四，作为分包商参与房地产开发商组织的竞争性招标。

　　经过多年的积累之后，联掌门户的智能门禁产品及管理系统覆盖已有一定规模。据招股书显示，联掌门户的门禁监控设备已在中国约120个城市部署，包括了几乎所有的一线和二线城市。截至2023年12月31日，联掌门户大约有73817块屏幕，覆盖了4000多个住宅社区和总计270万户家庭。若根据每个家庭平均3个人计算，联掌门户已覆盖了总计超过800万的人口。

　　在智能社区的门禁产品及系统实现规模化覆盖后，联掌门户基于屏幕数量实现对社区流量的变现，其在监控器上以及SaaS软件内帮助商家展示各种格式的户外广告。

　　同时，联掌门户亦开展本地生活业务，其让餐馆、酒店、旅游公司、零售店、电影院以及其他企业能够在社交媒体平台以及公司的智能社区的智能门禁和安全管理系统上向消费者提供团购、折扣和优惠券。该业务的收入来源于公司放置的优惠券链接进行购买的价值、消费者点击这些链接的次数或其他绩效指标所赚取的佣金费用。本地生活服务的客户能够通过公司的智能门禁以及安全管理系统接触到智能社区的居民，从而实现广泛覆盖和高曝光潜力。

　　由此可见，联掌门户基于智能社区业务已延伸出了户外广告、本地生活两种多元化的变现模式，三种业务具有显著的协同效应。2023年时，联掌门户的户外广告收入占比高达75.4%，本地生活业务的收入占比为22.1%，智能门禁相关的硬件及软件销售产品的收入仅占2.5%。本地生活业务本质上也是一种广告的投放，这就意味着，从营收类别上看，联掌门户其实已相当于一家广告公司。

　　以价换量下收入爆发式增长与毛利率大幅下滑

　　从业绩来看，联掌门户实现了收入的高速增长，其2023年的收入大增249.1%至5.69亿人民币，这主要得益于两方面的原因，其一是疫情影响消除后经济商业活动的复苏使得经营环境明显改善，其二是联掌门户加速了自身的扩张。

　　具体来看，2023年内，联掌门户集中更多的资源在户外广告服务上，公司于报告期内拓展新客户46个，这使得户外广告业务的收入大增187.9%至4.29亿元。同时，联掌门户于2023年开启了本地生活的零售销售服务，该业务做为新增长点从2022年的零收入至2023年录得1.22亿元营收。此外，门禁智能设备及软件(即其他服务)的收入增长192.9%至1426.6万元，这主要得益于智能社区数字平台本地软件的永久许可的销售增加了580万元收入以及社区门禁设备收入增加了380万元。

　　户外广告与本地生活两大业务的大爆发是联掌门户实现整体收入高速增长的关键原因，门禁智能设备及软件销售收入虽然增速也较高，但收入占比处于相对较低的水平，对整体收入增长的拉动力较小。

　　但值得注意的是，在收入高速增长的同时，联掌门户的毛利率却大幅下滑，从2022年的12.2%下滑至2023年的5.5%，下降6.7个百分点。其中，户外广告业务的毛利率从6.9%下降至4.9%，这主要是因为公司增加了分销渠道，采取了低利润策略吸引更多客户，并与分包商稳定了合作关系。本地生活业务中，电子商务推广服务的毛利率大降30个百分点至45%，这主要是因为支付给平台的服务成本增加。本地生活的零售销售的毛利率也仅有3.3%，这是因为公司为吸引新客户采取了低价策略。其他服务的毛利率亦大降20个百分点至34.2%，这主要是因为销售智能门禁硬件设备的增加，从而拉低了毛利率水平。

　　虽然毛利率降至5.5%，但得益于收入的暴增以及公司缩减了近10%的营业费用，联掌门户2023年时的净亏损缩窄56.9%至637.2万元，而2022年为亏损1479.7万元。显然，联掌门户离盈利仍有一定的距离。

　　决定联掌门户价值的关键因素

　　通过上文的分析，联掌门户的商业模式已十分清晰，公司基于智能门禁设备的覆盖延伸了闭环的多元商业化模式，打造了户外广告、本地生活为核心的变现渠道。而在这整个生态中，最为重要的其实是收入占比最低的智能门禁硬件及软件业务，因为该业务是联掌门户积累社区流量的最重要的载体，只有覆盖的社区流量越大，联掌门户整个生态中的变现价值才能越高。

　　从行业角度看，Frost&Sulliva表示，疫情加速了智慧城市和智慧社区的建设，社区建设门禁需求旺盛，得益于居民对住宅安全要求的提高、智慧城市及智慧社区的发展、政策的鼓励以及相关技术的不断突破，Frost&Sulliva预计我国社区建筑门禁的市场规模有望从2022年的326亿增至2027年的589亿元，年复合增速12.5%。

　　智能门禁市场的持续高成长，必将让深耕该行业多年的联掌门户从中获益，其必将受益于行业的持续成长。但即使如此，联掌门户需面对的潜在挑战仍不在少数，其一便是智能门禁市场剧烈的竞争格局。

　　门禁系统行业竞争剧烈，参与者众多，包括了国内品牌和国外品牌。国内品牌中，有具有自主研发能力的海康威视、大华股份等，以及一些专注于门禁系统的行业黑马企业，比如云从科技、旷视科技等。国外品牌中，以美国和欧洲的公司为主，如霍尼韦尔、西门子等。该等头部品牌在产品质量、技术研发、市场推广等方面都有一定的优势。若联掌门户未来不能保持竞争优势，其智能门禁硬件及软件的扩张速度或会慢于市场成长基准，甚至或会出现市场份额缩减的可能，届时，联掌门户整个生态系统的价值或将大幅降低。

　　其二，广告行业具有明显的周期波动性，且竞争剧烈。

　　联掌门户的核心变现模式为广告，但广告跟随宏观经济有明显的波动性，一旦广告行业走向低迷阶段，那么联掌门户的盈利能力或将大幅下滑。同时，联掌门户2023年收入的大幅增长主要依靠低价走量来实现，若市场竞争进一步加剧，将会对联掌门户的变现造成明显影响。

　　综合而言，联掌门户的优点较为明显，其基于智能门禁产品和系统实现了对社区流量的多元化变现，打造了户外广告、本地生活两大新增长曲线，带动了公司收入实现了爆发式成长。但其也面临着智能门禁市场剧烈竞争、广告行业具有波动性且竞争明显的潜在挑战，且公司收入的高速增长以及净利润的减亏是通过以价换量的模式得以实现，该方式能否持续或改善尚需观察。

　　而决定联掌门户价值最关键的因素是智能门禁及系统覆盖人群的数量，若联掌门户能保持竞争优势持续扩大在智能门禁及系统市场中的份额，那么凭借公司的强大商业化能力，联掌门户或能走得更远。