三一国际（631，买入）：23 年业绩创新高，一季度业绩不及预期，主营业务持续增长

　　23 年业绩创新高，一季度业绩不及预期

　　公司 2023 年全年实现收入 202.77 亿元人民币，同比增长 30.5%；综合毛利率为 26.9%，同比提升 3.5 个百分点；归母净利润 19.29 亿元，同比增长 15.9%，业绩创下历史新高，主要得益于智能化及电动化产品持续渗透市场，带动综采、矿车、宽体车及大港机产品收入大幅增长以及国际化持续提升带来的国际销售收入的大幅增长。2024 年第一季度公司实现收入 51.29 亿人民币，同比下滑5.7%；综合毛利率为 24.9%，同比提升 0.5 个百分点；归母净利润为 4.86 亿人民币，同比下滑 24.7%，一季度业绩不及预期主要由于受到煤炭行业景气度影响导致矿山装备板块收入不及预期。

　　主营业务持续增长

　　公司期内核心产品竞争力和市场份额进一步提升。2023 年，公司矿山装备板块实现收入 118 亿元，同比增长 19%。其中矿车销售实现了大幅度增长，实现营业收入 40 亿元，同比提升 38%，海外矿车销售实现 6.5 亿元收入，同比提升达到 311%，目前公司已经成为中国最大的矿车供应商，后市场业务实现快速增长，实现销售额 15.8 亿元，同比提升 40%，毛利率为 39%，同比提升 2 个百分点。物流装备板块全年收入 58 亿元，同比增长 26%。正面吊/堆高机保持第一品牌，正面吊毛利率同比提升 6.2 个百分点到 39%，堆高机毛利率为 32%，同比提升 7个百分点。海外业务方面，物流装备板块海外销售迎来爆发式增长，销售额达到 35.5 亿元，同比增长 69%，其中小港机销售同比提升 34%，大港机同比提升35%，伸缩臂同比提升 260%，与此同时，2023 年大港机订单实现 26.4 亿，创历史新高，其中成功中标 PSA、HPH、APMT 共计 7 亿元的大港机订单，在手订单充足。

　　目标价 8.12 港元，维持买入评级

　　基于公司新兴装备业务以及油气业务的发展潜力以及矿山装备板块、物流装备板块充足的在手订单和公司智能化、国际化、电动化战略的推进，以及港口市场稳中有增的情况，我们持续看好公司中长期的发展，我们分别调整 24/25/26 年收入预测至 268.48 亿/320.97 亿/386.01 元人民币；调整归母净利润预测至 21.93 亿/25.34 亿/29.58 亿元，调整目标价至 8.12 港元，对应 2024 年 11 倍的 PE 估值中枢，维持买入评级。